绿色经济

• 绿色债券发行能降低企业债务融资成本吗？——来自非绿色债券信用利差的经验证据

  吴凡;杨熠;

  党的二十大报告提出，要健全资本市场功能，提高直接融资比重。围绕这一目标，本文以企业发行绿色债券为切入点，基于2010—2023年的中国债券市场数据，采用多时点双重差分方法进行实证检验，探究了企业非绿色债券融资成本的影响因素。实证结果表明，企业发行绿色债券能显著收窄其随后发行的非绿色债券信用利差，从而有效降低企业的综合融资成本。机制分析显示，企业发行绿色债券可以通过强化信息披露、激励企业亲环境行为这两条路径，降低其非绿色债券的信用利差；异质性分析显示，该利差收窄效应在环保投入较低、气候政策不确定性较高的地区以及管理层环境关注度较低的企业中表现更加突出。本文的研究结果表明，有必要持续健全企业信息披露与市场监管机制，以充分发挥绿色债券对非绿色债券信用利差的外溢减负效应，从而降低企业的综合融资成本，加速企业低碳转型。

  2025年11期 No.311 3-15+29页 [查看摘要][在线阅读][下载 891K]
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• 厄尔尼诺冲击下能源企业气候适应性研究——基于营销策略调节效应的动态分析

  龚科;罗雪婷;董媛香;

  面对日益频发的极端气候事件，提升能源系统的气候适应性已成为保障国家能源安全与高质量发展的核心挑战。厄尔尼诺-南方涛动（ENSO）作为关键气候驱动因子的宏观经济影响已被广泛承认，但现有研究尚缺乏对其在企业层面冲击的理论阐释，亦未对市场侧的适应性响应机制展开实证检验。本研究基于1998—2021年中国能源行业上市公司数据，以动态能力理论和资源基础观为理论框架，运用投入产出法构建营销能力与强度的适应措施，采用系统广义矩估计方法实证检验了ENSO的绩效冲击及营销策略的缓冲效应。结果证实：（1）ENSO显著降低了能源企业绩效，且气候脆弱性区域企业受损更甚；（2）企业营销能力与强度的提升均能有效缓解ENSO冲击，但缓冲效应随投入增加呈边际递减，表明企业在动态环境中通过市场侧资源重构提升适应能力存在最佳阈值；（3）异质性分析揭示，成长期与成熟期企业、国有企业及东中部地区企业因系统重要性和结构刚性受ENSO冲击更为显著，而西部能源企业则因其能源结构特征，受到的冲击不明显。本研究从“ENSO-绩效反馈-市场响应”的企业微观视角，将气候适应性研究从技术层面延伸至市场运营能力层面，不仅为能源企业提供了需求侧管理的战略方向，也为更广泛背景下供应链的气候韧性提升提供了重要启示。

  2025年11期 No.311 16-29页 [查看摘要][在线阅读][下载 874K]
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金融稳定

• 多维舆情传播与中小金融机构系统性风险的关联机制研究

  刘敏;李汐怡;平卫英;

  妥善化解中小金融机构风险对维护金融稳定意义重大。网络舆情作为风险跨市场传导载体，增加了风险治理的不确定性，因此揭示其对中小金融机构系统性风险的影响极具现实意义。研究基于日度舆情数据，采用时变参数随机波动率向量自回归（TVP-SV-VAR）模型，实证检验网络舆情冲击对中小金融机构系统性风险的跨期脉冲效应。结果表明，网络舆情冲击效应具有异质性分布和非线性动态时变特征，短期风险波动幅度远高于中长期，且存在方向性偏差和非对称时滞效应。同时，网络舆情多维度指标对系统性风险的影响差异显著，投资者关注程度与情绪倾向的风险传导效应更强，投资者分歧程度有一定阈值约束作用。研究结论为防范风险传染、维护机构安全提供了理论支撑，也为监管部门动态审慎监管和优化防控策略提供了决策参考。

  2025年11期 No.311 30-42页 [查看摘要][在线阅读][下载 1289K]
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科技金融

• 科技金融发展对企业融资约束的影响机制研究

  胡海华;刘晓炜;许志勇;周艺瑾;

  科技金融作为推动科技创新的重要力量，对缓解数字时代的企业融资约束具有深远意义。本文以2011—2023年中国A股上市公司为样本，探究科技金融发展对企业融资约束的影响及其作用机制。研究发现，科技金融发展能显著缓解企业融资约束。调节效应显示，市场化进程、环境信息披露对科技金融与融资约束之间的关系具有显著的正向调节作用。中介效应表明，科技金融通过降低企业信息不对称和投融资期限错配，进而缓解企业融资约束。异质性分析表明，在股利分红意愿强、数字化转型程度深、资产规模大的企业中，科技金融对企业融资约束的缓解效果更突出。研究结论为优化科技金融政策设计、完善市场化环境及分类支持企业发展提供了经验证据。

  2025年11期 No.311 43-55页 [查看摘要][在线阅读][下载 820K]
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金融实践

• 数字人民币在国库业务领域的应用探索

  吴刚;陈露;

  文章将数字人民币与国库业务实践相结合，探索提出国库开设数字人民币钱包的可行路径，以弥补数字人民币无法在国库收支业务流程中闭环运行的缺陷，实现资金流和信息流的统一，实现国库收支业务通过数字人民币“点对点”支付，实现“国库收支直达入库，国库支出即时到账”（两个直达）的目标，更好地发挥数字人民币在提高国库收支质效、提升为民服务成效方面的作用。同时，为加快国库数字化转型升级，开创国库高质量发展新局面奠定基础。

  2025年11期 No.311 56-64页 [查看摘要][在线阅读][下载 902K]
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新质生产力

• 机构投资者网络团体与企业新质生产力

  郭晓冬;叶微微;

  本文以2015—2023年我国A股上市企业为样本，系统考察了机构投资者网络团体对企业新质生产力的内在影响及作用路径。实证结果表明，机构投资者网络团体对企业新质生产力具有显著提升效应。作用机制分析揭示，机构投资者网络团体主要通过两条路径推动企业新质生产力提升：一是通过资源整合功能缓解企业融资约束，二是通过强化监督职能约束管理者短视行为。异质性检验表明，在非重污染企业、东中部地区企业、高科技企业中，机构投资者网络团体对企业新质生产力的提升效果更为显著。

  2025年11期 No.311 65-77页 [查看摘要][在线阅读][下载 826K]
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• “专精特新”认定政策能否提升企业创新绩效？——基于PSM-DID方法的分析

  赵甜;张发;

  为提升中小企业的专业化能力和创新水平，我国先后推出“专精特新”企业与国家级“小巨人”企业认定政策，逐步建立起分层分类的支持体系。本文基于2014—2023年企业微观数据，采用PSM-DID方法，识别“专精特新”认定政策对企业创新绩效的影响。结果显示，该政策有效提高了企业创新绩效，尤其在高价值专利转化方面表现更为突出。进一步分析发现，这一激励效应在行政等级较低城市主要表现为创新质量的提升，在行政等级较高城市则更多体现为创新效率的提高；而在东部地区、非国有企业、小型企业、制造业企业和“小巨人”企业中，认定政策对企业创新绩效的促进作用更为显著。机制检验表明，认定政策主要通过缓解融资约束、提高风险承担、增加政府补贴以及推动企业数字化转型，促进企业提高创新绩效。本研究对深入理解“专精特新”政策影响企业创新绩效的内在逻辑并精准设计差异化的中小企业创新政策具有一定的参考价值。

  2025年11期 No.311 78-88页 [查看摘要][在线阅读][下载 832K]
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